四大航颓势缓和：海航净利率居首南航遭腰斩

10月30日消息 截至今日晚间，国内四大航空公司全部披露2014年三季度报。季报显示四大航企归属于母公司的净利润均同比大幅下滑，其中南航净利近乎腰斩。但凭借传统航 空旺季的需求拉动以及汇兑损益的逐步收窄，四大航企前三季度业绩稍有反弹，海航净利率达7%，为四大航企之首。

汇兑损益致净利润较去年同期下滑大幅

尽管四大航企的营业收入都较去年同期小幅增长，但由于汇兑损益缺口太大，导致前三季度净利润均较去年同期大幅下滑。以归属于母公司的净利润计 算，南航同比下滑48.94%，居四大航企之首，随后是东航和国航，分别同比下滑39.68%和22.26%，业绩表现最好的海航，同比也下滑了 19.94%。

以合并利润表来看，四大航企的财务费用都较去年同期有了大幅增长，其中部分公司的财务费用去年为负值，但今年全部为正值。根据季报解释，去年汇兑为净收入，而今年为净损益，这导致财务费用大涨。

虽然汇兑损益的影响从上半年延续至前三季度，但从四大航企三季度当季的财务费用来看（海南航空三季度报并未在合并利润表中提供当季财务数据）， 当季财务费用较上半年的两个季度都分别有所减少，这说明汇兑损益的影响正在收窄。以东航为例，三季度当季的财务费用为4.17亿元，而上半年两个季度的财 务费用总额为15.08亿元。

展望全年业绩，随着人民币走强，预计三季度和下半年的汇兑损益影响会有所减少，这将一定程度上改善航空公司的业绩表现。

需求供给爆发增长 海航收获高利润率

前三季度，四大航企的利润表现较上半年有所改善。以合并利润表净利润额计算，海航前三季度净利润率为7%，居四大航企第一位，继续保持了在上半年的强势，而国航、东航和南航的净利润率分别为4%、3%和2%左右。

根据营运数据分析，海航在三季度的需求获得爆发式增长，海航也投入了充足运力予以匹配。海航在7月-9月的旅客周转量分别较去年同期增加了 16.26%、29.35%和24.60%，可用座公里也已基本相同的速度增长。受益于此海航第三季度的平均客座率可超过86%，远超过其他三家航空公司 80%左右的水平。

其他三家航空公司中，旅客周转量和可用座公里增长最多的是南方航空，较去年同期平均增长8%。国航和东航的增长幅度也都维持在5-6%之间，其中东航在一定程度上受到了夏季雷雨天气和航空管制的影响。

值得注意的是，南方航空上半年收报净亏损，依靠三季度的盈利表现扭亏为盈。而东方航空前三季度的营业利润为-9.6亿元，依靠34.25亿元的营业外收入才将净利润扭转为正值，其中大部分营业外收入为政府补贴。

展望全年，全球油价的持续下行对航空公司是重大利好。受益于此今天四大航企全部强势上涨，早盘东方航空[微博]一度涨停，海航午后强势，涨幅达 6.54%。此外，国际航协的报告显示，国际航空客运市场逐步回暖，这一趋势如果能持续，加之人民币汇率日趋稳定，将有助于四大航企改善全年业绩。

海航财务费用仍处在高位

尽管前三季度汇兑损益严重，但国航、南航和东航前三季度的财务费用总额占营业收入的比重也都维持在2-4%之间，然而海南航空的财务费用占营业收入的比重达到了10%。

截至2014年6月30日，海航的财务费用为18.53亿元，至三季度结束时这一数字变为27.19亿元，两个数字所占营业收入的比重均为10%左右。根据半年报脚注，其中主要组成部分为利息支出而非汇兑损益。

海航一直存在相似问题，此前曾有声音质疑海航系大举扩张中资本运作手段激进，海航集团的跳跃式增长一定程度上依赖于高度利用资本杠杆实现融资并购的路径。但海航集团董事局主席陈峰多次公开表示海航资金链问题无虞。